田利輝 南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長
宋偉健 中債資信估值業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人
賈寧芳 中債觀察員
主持人:估值到底是什么呢?
田利輝:估值就是估算價值,像這些二手房、二手車,它都有一個價值。估值是在定價,但這個定價不是通過交易,而是根據(jù)它可能有的市場受歡迎的程度,來給它進(jìn)行定價。
主持人:在債券市場上,估值經(jīng)常被稱作是“定價錨”,它到底有多重要?
宋偉?。?/strong>債券的估值是非常重要的,很多債券的成交不活躍,但在金融的應(yīng)用場景當(dāng)中又需要知道它的價格,所以就需要估值。估值有三個方面的重要的作用:一是用于會計的計量;第二,它可以發(fā)揮定價參考的作用;第三,發(fā)揮風(fēng)險監(jiān)測的作用。
主持人:那從國際實踐來看,目前主要有哪幾類機(jī)構(gòu)在提供債券估值服務(wù)?
宋偉?。?/strong>在國際成熟市場上,最早之前是一些做市商在提供相應(yīng)服務(wù),在2008年金融危機(jī)之后,為了防范道德風(fēng)險,國外成熟市場的估值開始轉(zhuǎn)向由金融信息服務(wù)商、評級機(jī)構(gòu)等第三方機(jī)構(gòu)來提供。亞洲市場來看,估值服務(wù)主要是由政府部門指定的基礎(chǔ)設(shè)施類的機(jī)構(gòu)來提供服務(wù)。
主持人:國內(nèi)市場上主要是哪幾類機(jī)構(gòu)在提供債券估值服務(wù)?
田利輝:國內(nèi)基本上包括中債估值、交易所市場上的中證估值、上清所估值、外匯交易中心估值等機(jī)構(gòu),現(xiàn)在評級機(jī)構(gòu)中債資信也是參與到估值的工作當(dāng)中。
主持人:中國人民銀行、交易商協(xié)會都發(fā)文強(qiáng)調(diào)鼓勵多估值源交叉驗證。政策為什么要有這樣的一個導(dǎo)向?
宋偉?。?/strong>多估值源可以使用不同估值機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)和模型來提供多元化參考,防止單一估值源產(chǎn)生一定的差錯,更有利于市場發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的作用。
主持人:田院長,您怎么理解鼓勵多估值源?
田利輝:多估值源,實際上是非常重要的。何為市場?市場最關(guān)鍵的特性實際上是競爭。當(dāng)只有一家或者是幾家行為非常趨同、只是牌子不一樣的(估值)機(jī)構(gòu),這種競爭是比較弱的。推動多元化估值,可能就會讓我國的估值、評級等能夠上一個新的臺階。
主持人:評級機(jī)構(gòu)也在紛紛跨界做估值了。評級機(jī)構(gòu)做估值是核心能力的自然延展?還是說是全新的業(yè)務(wù)開拓?
宋偉?。?/strong>實際上評級和估值有一脈相承的關(guān)系,因為信用債的估值,它的一個很大的影響因素就是信用風(fēng)險,而評級機(jī)構(gòu)對信用風(fēng)險的評價是比較準(zhǔn)確的。
主持人:田院長,在您看來,評級機(jī)構(gòu)的信用研判能力能成為債券估值的加分項嗎?
田利輝:估值最根本的痛點是對債券了解深度的問題。估值,風(fēng)險的溢價往往會有信用的溢價、流動性的溢價。從評級機(jī)構(gòu)的基因來做估值工作,可能會對信用風(fēng)險把控得更為確切。
主持人:偉健總,中債資信的評級區(qū)分度怎么樣呢?為更精準(zhǔn)、更公允的估值提供幫助的話,它的作用大不大?
宋偉健:中債資信的評級結(jié)果,追求獨立、客觀、公正性,覆蓋了從AAA到D的所有的級別,評級的分布以A+為中樞,呈現(xiàn)扁平化的分布,對低評級主體的區(qū)分度也比較好。在評級的基礎(chǔ)上,我們創(chuàng)新地創(chuàng)立了成交驅(qū)動與信用基本面驅(qū)動相結(jié)合的信用債的估值定價體系,在估值的過程當(dāng)中,也注重信用評級對估值的作用。
主持人:偉健總,當(dāng)市場出現(xiàn)較大的波動時,中債資信的估值能保持獨立的判斷嗎?
宋偉健:在特定時期,我們建立了估值的應(yīng)急機(jī)制,我們不會過度地參考市場異常的波動和成交的情況,而是把握好估值的靈敏性和波動性之間的一個平衡。
田院長,我們也想請您從專業(yè)的角度講一講,作為一家評級公司,我們怎么更好地做好估值的服務(wù)?
田利輝:對于債券來說,信用風(fēng)險研判實際上是一個非常根本的問題所在,所以,這是中債資信的優(yōu)勢所在。第二,中債資信進(jìn)入估值這個領(lǐng)域,就需要發(fā)揚自身的優(yōu)勢,將中債資信已經(jīng)比較專業(yè)的信用風(fēng)險評估,做得更為專業(yè)。
主持人:田院長,請您來簡單地科普一下,債券指數(shù)又是什么呢?
田利輝:債券指數(shù),也是一籃子證券放在那里,來計算它的加權(quán)平均指數(shù)的變化,只不過這次放進(jìn)去的東西是債券,市場就有了一個基準(zhǔn)與投資的工具,可以更好地去把握市場的走勢。
主持人:偉健總,請您從實踐的角度來講一講債券指數(shù)的作用。
宋偉?。?/strong>債券指數(shù)的作用,主要有三個:第一,它可以表征市場的走勢;第二,它可以作為資管產(chǎn)品掛鉤的參考基準(zhǔn);第三,它可以為投資提供相應(yīng)的標(biāo)的。
主持人:在債券指數(shù)編制方面,中債資信有哪些探索呢?
宋偉健:這些年,依托我們在估值方面的積累,也逐漸探索編制了一些指數(shù)。2023年,編制了綠色債券指數(shù);2024年,編制了“五篇大文章”指數(shù); 2025年,我們和浦發(fā)銀行一起編制了科創(chuàng)債指數(shù),助力資金流向科創(chuàng)債領(lǐng)域。
主持人:對于未來債券估值和債券指數(shù)的發(fā)展,您最期待的變化是什么?
田利輝:最期待看到的變化是我們的債券估值更為精準(zhǔn)。我希望評級公司、債券估值公司在專業(yè)化的發(fā)展過程中,能夠百尺竿頭、更進(jìn)一步,能夠逐漸形成自身的話語權(quán)。
宋偉?。?/strong>我們期待市場成員能夠更多地去使用多估值源進(jìn)行參考,我們也期望在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)之下,不斷加大創(chuàng)新的力度,為市場成員提供更加多元的估值服務(wù)。
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